Luna\Archor 的运行模型是迄今为止最为成功的 Ponzi 了,除了一些偶然因素的推动外,Terra 项目方的各种 DeFi Native 的操作手段是 Luna 成功的主要原因。理解一个 Ponzi 最核心的要点在于了解协议中真实收益的去向。当然也存在简单的前面的人赚后面的人的钱的 Ponzi 设计,但这种设计下的 Ponzi 只能通过社区实现价值溢价,而不是通过高收益吸引用户进入。一个比较经典的例子是 Solana 上的算法稳定币 Nirvana ,其在没有高收益的情况下通过机制的可玩性吸引了大批用户,完成了 Ponzi 早期资本原始积累的过程。

对于存在真实收益的 Ponzi 如 Luna,维持其 Ponzi 稳定运行的核心在于高存款收益率,这部分资金主要来自协议金库,即协议通过放贷以及底层资产质押获取的真实收益。如果去搜寻历史上各种以收益为买点吸引用户的 Ponzi,会有一个基本存在的规律:**以真实收益作为激励而引导出的用户的行为就是维持 Ponzi 的核心。**举 Luna 的例子来理解,UST 的过度流通会对 UST 的稳定兑换池造成压力,因此需要通过 UST 的质押(存款)减少流通。以减少流通盘为代价,存款利率为收益,Luna 维持了 Ponzi 的运行。

如何看清 Ponzi 运行的核心机制以及如何寻找 Ponzi 崩盘前的标志是本文的主要内容。了解 Ponzi 的运行机制可以预测项目方为维持 Ponzi 所必须采取的行动以及估计该行动对于整个 Ponzi 的影响;寻找 Ponzi 崩盘前的标志则是一种风险管理的手段,可以火中取栗,获取一定程度上的风险收益。